可孚鸿毅爱舒乐振德护理垫哪个好，振德医疗:中国健康与医疗耗材赛道领军企业

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一、可孚鸿毅爱舒乐振德护理垫哪个好

爱舒乐振德护理垫好。

1、爱舒乐振德护理垫方便护理人员及时更换护理垫体、使用方便、减少了护理人员更换清洗被褥的工作量。

二、可孚和振德，哪个质量好点啊?

可孚和振德的口罩质量都是没有什么问题的，都是正规的大厂家生产的，非要分出优劣的话，还是震德的更好些。

振德

振德口罩经过静电处理的无纺布不仅可以阻挡大粉尘颗粒，而且附在其表面的静电荷可以通过静电引力将细小粉尘吸附住，达到很高的阻尘效率。而滤料的厚度却很薄，大大降低了使用者的呼吸阻力，并感到舒适。

振德医用口罩能阻止大部分细菌、病毒等病原体，WHO推荐医务人员采用防颗粒物的防护口罩，以防止医院空气中的病毒感染，主要分为医用防护口罩，医用外科口罩，普通医用口罩。

其他口罩品牌：

超亚

绳子比较紧，整个口罩感觉有点小，家里男士都拒绝戴，说太勒，口罩部分亲肤感中等。

维德

买的白色，因为我喜欢戴白色的，但是口罩部分亲肤成都真的比较一般，夏天天气热之后我都不想碰它，肤感实在硬，一流汗一摩擦我这敏感皮肤就GG了。

海氏海诺

前段时间阿里医药搞活动上的车，很便宜，19.9就50个。没想到还挺好的，绳子不勒，口罩部分也感觉很亲肤柔软，还厚实。

振德医疗：中国健康与医疗耗材赛道领军企业

（报告出品方/分析师：开源证券蔡明子）

1、振德医疗：中国健康与医疗耗材赛道领军企业1.1、公司介绍：拥抱时代，健康领军

振德医疗用品股份有限公司成立于1994年，是一家集研发、生产、销售为一体的企业。公司早期以OEM业务起家，后于2005年引进SAP管理，完成内部股份制改造，由此展开了自主研发的道路。在不断外延内拓的过程中，公司于2018年4月在A股主板上市，并在医疗与产业两个方面协同发展，成为了国内领先的医疗护理与防护用品供应商。公司把握住了疫情带来的机遇，在2020年首次突破百亿销售额；2021年，公司收购上海亚澳持续提升感控防护及伤口护理的核心产品竞争力；2022年，公司夯实管理基础、加大研发投入、提高研发效率，快速提升市场占有率，坚持专业、创新的理念，并不断贴近临床，立志于打造最具价值的医护方案并提供最高品质的健康服务。

振德医疗以“让健康生活触手可及”为品牌大理想，医疗+健康领域协同发展，已形成基础伤口护理、手术感控、压力治疗与固定、造口及现代伤口护理、感染防护及个人护理六个品类格局。在国内拥有5大生产基地，并设有覆盖国内所有省区市的销售网络和近万家医疗机构，产品与解决方案已服务于以欧美为主的全球73个国家。

1.2、股权架构：股权比例集中，实控人对公司掌控力强

董事长鲁建国与其妻子沈振芳为公司控股股东、实际控制人。截止2022年三季度，鲁建国先生新进占股振德医疗1.47%，并增持浙江振德股份有限公司的股份至85.81%，从而间接持有振德医疗46.38%的股份。鲁建国夫妇合计持有公司51.34%的股份，控股比例集中，实控人对公司掌控能力强。振德医疗国内外子公司股权架构稳定、定位清晰、分工明确，共同推动公司发展进程。振德医疗持有各大国内主要控股子公司100%股权，拥有绝对话语权，2022上半年除绍兴振德小额亏损外，其余主控子公司均实现盈利。公司于2019年收购英国RocialleHealthcare55%的股权，正式建立海外生产基地，主营手术感控产品生产与销售，夯实了在境外市场的地位。

1.3、核心财务数据：开启疫情后新章程，公司有望占领市场高地

公司最初以境外销售OEM业务起家，在逐渐外延内拓的过程中，公司调整业务结构，支持创新研发，开展投资并购，从而大幅提升了经营效率与质量。在2018年上线SAP-4后，将业务、运营和管理融合为一体，实现了精细化管理。公司营业收入及归母净利润自2017年来大幅增长，由13.06亿元增长至2021年50.92亿元，2017-2021CAGR40.52%。归母净利润由2017年的1.22亿元增长至2021年5.96亿元，2017-2021CAGR48.67%。公司营收在2020年因疫情需求首次突破百亿，营收和利润同比增长456.57%和1524.99%。虽然2021年因防疫类防护用品价格回归导致营收和归母净利率大幅回落，但公司把握住了疫情带来的机遇，提升了市场覆盖率和品牌影响力，做好了后疫情时代的战略布局，截至2022年前三季度营业收入公司营收达41.98亿元，同比增长8.67%，归母净利润为4.55亿元。

剔除疫情因素，公司传统业务自2017年以来营收逐年提升。2020年公司业绩突破性增长，剔除防疫类防护用品后，2020年实现境内销售5.63亿元，境外销售19.53亿元，同比分别增长37.44%和55.68%。2021年剔除防疫类防护用品后公司实现境内销售7.38亿元，境外销售21.79亿元，同比分别增长31.10%和11.56%。其中，公司大力布局的手术感控类业务由2019年的6.6亿营收增长至2021年的15.51亿，3年间涨幅达135%，2021年手术感控营收占比为30.47%，稳固了公司在此领域的领导地位。剔除防疫类防护用品，公司传统业务营收在2022年上半年持续增长。其中基础伤口护理、造口及现代伤口护理、压力治疗与固定、感控防护等业务较上半年同期分别上涨20.92%、241.05%、19.14%、13.84%。手术感控业务同比减少40.43%，主要原因系部分地区疫情反复导致就诊人数大幅减少所致。

截至2022年第三季度，公司收入达41.98亿元，同比增加8.67%；剔除防疫类防护用品后，公司收入同比增长33%。

公司在疫情期间以出色的供应能力及稳定可靠的产品质量赢得了良好的口碑，进一步打开了公司的销售渠道，大幅提升了品牌影响力和市场覆盖率，为公司后续业务持续拓展创造了更多的商机。截至2022年中报，公司产品在国际市场中覆盖欧洲、北美洲、大洋洲等共计70多个国家和地区，与包括LohmannRauscher、CardinalHealthcare、Medline等众多国外知名医疗器械品牌商建立了稳定的长期战略合作，连续多年稳居我国医疗敷料出口前三名。国内板块营收占比由2019年的32.03%增长至2021年的42.29%，产品覆盖全国各省市自治区众多医院。公司线上销售稳定，粉丝会员数众多，潜在客户量大；公司线下零售线中产品覆盖较多全国百强连锁药店。随着后续公司战略的推进，公司有望占领国内市场高地，业绩增长稳定。

2022Q1-Q3公司毛利率和净利率水平相较疫情前有提升。公司扣非净利率自2017年来稳定增长，主要原因为公司科研技术的提高和手术感控及现代伤口敷料等高毛利率产品的占比提升。2022年前三季度公司净利率为11%；毛利率相对稳定，自2018年来始终保持在30%以上。

公司费用率整体维持稳定，研发投入占比逐步提升。从费用率来看，2017年2022Q1-Q3费用占同期营业收入的比例分别为20.2%、21.7%、23.2%、12.0%、18.8%、20.3%。2019年销售费用率较高，主要是由于公司开始加速拓展内销业务，推进精益制造等项目，导致市场推广费用、销售团队人数及人才储备增加所致。截至2021年底，公司销售人员人数由2018年的198人增至699人。

除2020年因疫情原因公司营业收入巨额增加，导致各项费用率急剧下降外，公司管理费用整体平稳。2022年前三季度公司财务费用率为负，主要原因为外币汇率变动，以外币核算的项目产生的汇兑收益所致。3.494.495.9826.6121.5318.029.469.6912.5776.5027.549.650%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022H1国内业务国外业务9.4%9.0%9.5%28.6%14.2%11.0%6.6%6.7%5.7%24.2%9.9%10.8%29.6%31.4%32.1%47.0%34.8%33.2%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%201720182019202020212022Q1-3净利率扣非净利率毛利率公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明8/28为不断适应市场需求，公司每年投入大量的研发开支从而持续优化产品的技术和性能，以保证在市场上占据稳定的份额。

截至2022中报，公司拥有53项发明专利，537项实用新型专利，96项国家二类医疗器械注册证及9项三类医疗器械注册证，2022H1研发费用同比增长32.99%。

公司把握机遇，现金流迅速增长，支撑未来发展。2021年，公司现金及现金等价物余额达到13.55亿元，较2019年同比增长145%。截至2022年第三季度，公司现金及现金等价物期末余额增至16.03亿元，反映了公司目前持有充足资金以备投资扩产。充足的现金流有利于公司持续开展业务内延外拓，扩大经营规模，抢占市场高地。

1.4、股权激励+员工持股计划双保险激活公司发展动力

2021年5月25日，公司为了进一步建立、健全公司长效激励与约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，发布了本次3年考核周期的股权激励计划，拟向共计247人激励对象授予股票期权236.26万份，行权价为52.7元。

为建立和完善员工、股东的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展，公司相继在2021年5月25日、2022年10月1日推出两期员工持股计划，受让股票的价格分别为25元和22.1元。

2、医疗+健康细分高潜赛道不断拓宽，品类不断延展升级2.1、医疗+健康业务发展迅速，巩固头部商家地位

振德医疗坚定实施国内外大零售全渠道销售策略，深耕“医疗+健康”领域，通过精益制造、数字化运营、持续研发创新、品牌建设、BD能力建设，将公司建造成为国内领先、国际知名的百亿级医疗健康企业。在医疗领域，公司强化以消费者为中心的产品创新和迭代，聚焦手术感控、现代伤口敷料、传统伤口护理、压力治疗与固定和新增的感染防护这五大产品种类。公司已构建覆盖全球主要市场的营销网络，在国际市场，公司与众多国外知名医疗器械品牌商建立了高效的业务合作体系，公司凭借高质量的产品和优质的服务获得了境外的客户认可，覆盖欧洲、北美洲、亚洲、南美洲、非洲和大洋洲70多个国家和地区；在国内市场，公司以自有品牌开展销售，产品销售终端主要为医院和患者，遍及全国各省市自治区医院，形成了稳定的市场体系。

在健康领域，公司倡导“让健康生活触手可及”的品牌主张，聚焦医疗级个人护理和家庭健康护理产品，主要产品线涵盖健康防护、伤口护理、清洁消毒、老年护理、保健理疗、医疗个护和孕婴护理。2022年以来，公司凭借卓越的品牌影响力，荣获2022年度中国创新品牌500强、2021-2022年度西鼎奖医药零售市场畅销品牌。公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明11/28在线下零售线，公司产品全国百强连锁药店覆盖率已达97%，共计覆盖全国10万余家药店门店，商超便利店超1.5万家。在线上零售线，公司在天猫、京东、拼多多等电商平台共计开设10余家店铺，合计粉丝量超600万人。

2.2、手术感控产品市场空间较大，其中一次性、定制化为确定性大方向

手术感控产品由各类手术单、手术衣、手术包和医疗废液收集产品等组成，其目的是建立一个无菌手术创面区，阻止外来物质及微生物侵入手术创面或患者体液、血液对受术者及手术环境污染，防止在侵入性外科手术时感染源在医护人员和患者之间、患者与患者之间的传播，确保患者与医护人员的安全。由于外科手术数量的增长及对感染控制措施的加强，手术室感染控制产品市场呈持续增长态势。根据CMI机构的统计，手术室感染控制产品全球市场规模预计将于2026年达到36.88亿美元，2017-2026年CAGR为4.9%。

手术室感染控制产品可分为重复使用型和一次性使用型。鉴于一次性使用型产品能更好的降低手术中的交叉感染风险，以及具备便利性及成本面的优势，目前从重复使用型产品向一次性使用型产品转变为行业的发展趋势。根据新思界《2021-2026年中国手术感控产品行业细分市场需求及开拓机会研究报告》显示，国内手术感控产品仍旧以重复使用型产品为主，我国2020年住院手术人次达到7000万左右，其中一次性手术包用量约为1960万左右，渗透率为28%左右，在2020年我国一次性手术包市场规模达到22亿元。参考北美发达国家高达88%左右的市场渗透率，则国内一次性手术包市场规模仍有3倍左右空间，同时考虑老龄化等因素我国住院手术人次将不断增长，预计一次性手术包市场规模提升空间大。

此外，相比于单个产品，定制化手术组合包产品可根据不同手术需求提供可选择的组件清单，开发定制化的解决方案，同时降低成本、提高护理便利性，市场规模将呈快速增长趋势。根据CMI机构的统计，全球定制化手术组合包市场规模预24.1036.880.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0020172026E市场规模(亿美元）28%88%0%20%40%60%80%100%中国美国渗透率公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13/28计将于2026年增长至213.47亿美元，2017-2026年CAGR为10.11%，其中，我国定制化手术组合包规模预计将上升至15.04亿美元，2017-2026年CAGR为12.05%，市场前景十分广阔。

公司手术感控业务主要涉及一次性无菌手术包、手术衣、一次性使用无菌保护罩和器械保护罩等产品，整体营收体量稳步向上，近两年半业务占比平均值20%左右，2020-2021年营收体量均超过10亿，主要是公司凭借多年海外OEM合作经验和客户积累抓住新冠海外市场机遇扩大营收规模，2022年上半年手术感控收入同比下降主要原因系2020年度部分高价订单（主要为外销手术衣订单）于2021年同期出货交付及2022年上半年疫情部分地区反复致手术量和就诊人数受影响所致。

振德医疗持续布局感控业务，抢占市场高地，通过外延并购进一步打开海外市场和扩充产品管线。公司于2019年收购英国RocialleHealthcare55%股权，Rocialle以手术感控定制化产品为主，此举帮助公司成功拓展海外市场销售渠道并建立相关生产基地。公司于2021年增资收购安徽蓝欣60%的股权，利用行业领先的产品力和公司院线渠道优势，进入医疗废液自动收集设备及耗材领域，并将产品成功推向市场，实现进院销售。

2022年5月，公司推出Carenear手术废液收集智能系统，该系统是振德医疗在院感防控领域的全新布局，是手术室内废液管理的先进解决方案，助力医院进行更好的院感防控，减少医护人员职业暴露风险，有效补充和丰富了公司手术感控产品组合和手术室感染控制服务能力。

2.3、传统伤口敷料向现代敷料转型，高端产品借国产替代助力公司发展医用敷料是指用以覆盖疮、伤口，控制伤口感染的包伤医用材料。

其中我国主要的医用敷料类型为传统敷料，传统伤口敷料基于干性伤口愈合原理，一般由棉花、软麻布和亚麻布加工而成，此类敷料只用于保持伤口干燥，对创面的愈合无明显作5.415.0489.73213.4705010015020025020172026中国全球2.33.313.926.6013.7915.5144%5.6118%68%109%12%-40%-50%0%50%100%150%05101520手术感控(亿元）YOY公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14/28用。传统伤口敷料阻碍上皮细胞生长修复，减少生物活性物质，延缓愈合速度，造成敷料与伤口新生肉芽组织粘连，更换敷料时会导致损伤。

使用传统敷料创面需要频繁更换敷料，使创面局部温度下降，细胞分裂增殖速度减慢，创面与外界无阻隔性屏障，不能阻隔细菌入侵，增加感染机会，且结痂造成伤口疼痛。相对传统敷料，新型现代敷料的研发基于GeorgeWinter“湿性伤口愈合理论”，可促进坏死组织、痂皮的软化、溶解、清除，营造适度湿润、微酸、低氧或无氧及接近于体温的伤口温度的微环境，可以刺激巨噬细胞释放生长因子促进毛细血管生长，成纤维细胞合成胶原。因此现代敷料具有减轻换药痛苦、缩短愈合时间、减少换药次数降低综合治疗成本、降低伤口感染和提高患者舒适度等优点。

现代伤口敷料种类较多，材质和成分多有不同，在吸渗保湿、加快创面愈合等方面作用明显，现代敷料包括薄膜敷料、泡沫敷料、水凝胶敷料、水胶体敷料、藻酸盐敷料、生物活性敷料、组织工程皮肤和含药敷料。由于现代伤口敷料技术复杂性和伤口护理高要求，现代敷料主归Ⅱ、Ⅲ类医疗器械管理。

据GrandViewResearch数据显示，2022年全球伤口敷料市场规模为137亿美元，其中高端敷料占比54.47%，市场规模为74.6亿美元；预计全球伤口敷料2030年将达190亿美元，CAGR为4.14%，其中高端敷料预计达106亿美元，CAGR4.46%。未来各种伤口（压疮和手术部位伤口等）发生率预计随着老龄化人口数和全球创伤性事故的增加不断提高，其中慢性伤口如下肢静脉溃疡和糖尿病足溃疡等也将是推动因素。

从趋势看，随着人们生活水平不断提高，医疗支出持续增加，人们对新型敷料的需求日益迫切，未来新型敷料的占比将进一步扩大。但由于传统敷料在简单伤口处理、手术过程中快速止血和吸收渗出液等应用领域仍有广泛的应用，不会被新型敷料完全替代。目前终端场景分医院、专科诊所、家庭保健和其他，其中2022年医院端伤口敷料占比45.21%，院内依旧是敷料强应用场景，直接因素为外科手术增加和医院数量增加。

自20世纪末，随着发达国家的劳动力成本不断提高，产能逐渐受限，产能优化使高附加值敷料产品留在本地生产，将医用敷料中劳动力需求大、技术含量低的传统伤口护理产品(例如纱布、绷带)的生产环节转移至亚洲、南美等欠发达地区，保留研发和营销环节，在市场上以自主品牌进行销售。

中国凭借人力成本优势和产业链优势承接了相应产能转移需求，逐渐形成了一批为国际大型医用敷料品牌商从62.464.767.169.772.375.077.880.783.774.678.081.485.188.992.897.0101.3105.80.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.020222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E传统敷料市场高端现代敷料市场45%医院专科诊所家庭保健其他公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明16/28事贴牌生产、以出口为主的医用敷料生产企业，从出口数据看2022年医用敷料出口金额约占全球市场16.9%，国产厂商可在产品代工的高端化和扩客户及品类方面不断开发，保持较高营收增速。

据共研网数据显示，2021年中国伤口敷料市场规模为92.3亿元，据海关总署显示，医用敷料进口金额21.3亿元，占整体市场23%。据Mordorintelligence预测，随疫情放开中国伤口敷料市场将以CAGR6.8%（2023-2028）增长，院端诊疗量正逐步恢复，叠加国内慢性（糖尿病、感染、压力和创伤）伤口的发病率不断上升以及手术数量的持续增加，预计国内伤口敷料市场将有明显市场增长。据GreyViews数据显示，2021年中国高端现代伤口敷料市场规模为2.1亿美元（按汇率7计算，14.7亿元），占整体敷料市场16%，远低于全球平均水平（50%+），预计到2029年将达到2.7亿美元，CAGR为3.5%，增速相对较低主要因居民医疗消费水平相对较低，无法大面积普及高端伤口护理产品，但随居民收入和医疗健康意识与需求提高，现代伤口敷料市场后市可期。

由于国内在伤口敷料市场的公司太多且相对分散，大部分市场由内资厂商主导，产品以传统类为主，而外资厂商主要参与高端伤口敷料市场，如强生、3M、施乐辉、美敦力、康乐保、康维德等。在国产敷料代工的二三十年间，中国企业技术不断创新，工艺及研发能力不断提升，但国产厂商仍亟需建立高端伤口敷料品牌，发挥规模效应和成本优势，完善管理和营销体系，争取在高端市场占有一席之地。

此外，新型高端敷料将是未来行业技术发展趋势，而高端敷料的研发及临床试验需投13.4614.3515.5818.5820.0523.14.0%6.6%8.6%19.3%7.9%15.2%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0510152025201720182019202020212022医用敷料出口金额（亿美元）金额增长率50.553.865.873.188.092.3110.10.020.040.060.080.0100.0120.02016201720182019202020212022E伤口敷料市场规模（亿元）00.511.522.5320212029高端现代伤口敷料（亿美元）公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明17/28入大量的人力、物力和财力，只有行业领先企业才能利用自身的产业运作能力和品牌影响力获得发展所需的资金、高端研发人才等稀缺资源。因此，行业市场份额将会逐步向业内领先企业集中，行业集中度也将进一步提高。

公司通过内研+外购不断拓宽医用敷料护城河。传统伤口护理：公司通过新材料、新技术的开发与工艺的不断优化，结合生产自动化设备的持续投入，增强了客户对公司可持续合作的信心，取得了更多稳定的订单。现代伤口护理：成立了独立的造口及现代伤口产品营销团队，2021年9月公司为了抢抓高端敷料行业发展机会，快速提升现代伤口护理领域的市场份额，4亿元收购了主要从事现代伤口护理和感控的上海亚澳100%股权，为公司快速提升现代伤口护理产品市场占有率奠定了稳定的基础，亚澳在2021年收入3.6亿元，净利润达到2775万元；同时公司正通过市场推广和教育，提升专业知识传输和客户黏性；并通过参与专家线上论坛，积极从客户需求出发，以优良、可靠的产品体验赢得市场。总体来看，公司正顺应医用敷料行业材料、设计更新迭代趋势，产品高端化和普及率不断提高。

公司传统敷料业务增速较稳，由2017年的7.01亿营收增长到2021年的9.61亿，CAGR8.21%。现代伤口敷料增速较快，由2017年的0.5亿营收增长到2021年的1.91亿，CAGR达39.80%。

2.4、造口护理产品需求增大，公司产品或有受益

造口护理装置是指一种可从外科手术中转移的、在生物系统(结肠、回肠或膀胱)中收集废物的人工胃肠道医疗器械。一般先天性残疾、膀胱癌、炎症性肠病、憩室炎、肥胖等可能需要进行造口术，其中永久性造口通常与结肠癌、克罗恩病、膀胱癌相关。当前炎症性肠病和结直肠癌的患病率增加、公众对造口护理的认识、治疗率以及报销政策，是推动造口/造口护理行业的主要因素。

随着全球老龄化不断推进，罹患大肠癌膀胱癌人数不断上升，造口护理市场规模也随之扩大，据FutureMarketInsights预测，2022年全球造口护理市场规模约为38亿美元，2033年可达65亿美元，CAGR为4.9%，其中龙头Coloplast（康乐保）2021/2022财年营收约为12.5亿美元，约占全球35-40%市场份额，其次为Hollister（好利斯特）和CONVATEC（康维德，2022年造口收入5.2美元），还未有国内厂商可在全球有较好表现，这与国内外科手术技术发展较晚和国外厂商长期的先发品牌和市场优势压制有关。据ResearchAndMarkets预测，2022年中国造口护理市场规模约为3.1亿美元，2030年可达5.7亿美元，CAGR为8%，国产品牌起步晚基数低，复合增速相对较快，国产化率依旧较低，格局相对分散，如今市场有一定品牌力的厂商有振德医疗、可孚医疗、隆泰医疗（稳健医疗控股）。

振德医疗在售造口护理系列产品主要聚焦于肠造口与尿路造口。由于消化系统或泌尿系统疾病需要对肠管或尿路进行分离，将肠管或输尿管的一段引出体表，从而形成造口，并且造口需要对造口患者日常护理，如使用护肤粉等，降低造口周围皮肤并发症发生率。舒适、轻便、无泄漏、贴合是患者对于造口护理产品的需求，因此公司在关注造口护理产品品类丰富性的同时，也不断对造口护理产品进行迭代。于2022年申请造口排泄物收集装置的发明专利，并开发了单组份造口胶盘水胶体、双组份造口胶盘水胶体、中厚边薄造口胶盘成型技术，提高密封性降低反流感染发生概率。

同时公司努力在造口护理产品领域提升公司品牌知名度，其不仅通过线上讲座实现专业知识传输、提升客户粘性，还为上海癌症康复俱乐部成员捐赠造口产品积极履行社会责任。

2.5、静脉曲张、血栓认知与预防加强，压力治疗类产品景气度攀升

压力治疗与固定类产品包含绷带、治疗型静脉曲张袜和抗血栓梯度压力带。绷带产品的主要应用场景为为伤口护理提供支持，包括弹性绷带、自粘性绷带、纱布绷带、石膏绷带等；治疗型静脉曲张袜主要用于下肢静脉曲张的辅助治疗；抗血栓梯度压力带主要用于预防深静脉血栓的形成。

我国静脉曲张涉及人群广泛，包含遗传病患者、久坐久站职业者和老龄化人群等，根据公司招股书和《2021静脉曲张互联网健康洞察报告》，我国下肢静脉曲张患者约有1.2亿人，按10%治疗率，人均2双压力袜，根据公司京东自营店铺终端价中位数109元计算，我国年均市场容量为2400万双，终端市场规模约为26亿元，发展空间及市场前景广阔。随着医学界对静脉血栓的认知逐渐深入，已有多个临床科室推出静脉血栓预防指南，如骨科、妇产科、普外科、ICU、肿瘤科等，其中抗血栓梯度压力带在各项指南中均被推荐作为静脉血栓基础预防措施。据公司招股书和IARC预估，以肿瘤患者市场为例，我国2020年新发肿瘤患者457万，按指南推荐穿着梯度压力袜进行基础预防，根据京东振德医疗梯度压力带中位数260元/双计算，仅肿瘤患者的潜在市场销售额可达11.7亿。

根据北京协和医院组织的《国内深静脉血栓预防护理现状的调查研究》显示，我国目前静脉血栓临床实际预防比例较低，血栓风险评估的比例仅为8.4%，未来市场空间较大。公司压力治疗与固定类产品营收2018-2021年由1.65亿元增长至4.05亿元，CAGR24.24%。基于全民健康意识的提高，静脉曲张、血栓的预防措施加强，公司有望借品牌、渠道和性价比优势提高市场份额扩大营收。

2.6、品牌效应已形成，个人感染防护产品仍有空间

医用个人防护装备（PPE）是用于保护佩戴者身体不受创伤或感染威胁的保护服装和装备，其中较为常见的品类包括免洗手消毒液、医用外科口罩、一次性使用隔离服、防护服等。受新冠疫情影响，民众个人防护观念显著加深，疫情期间个人防护产品销量明显增长，但过随国内疫情防控放开，国内感控需求出现明显滑落，但由于民众防护意识提升和市场自然增长，最终有望稳定在高于2019年疫情前水平，其中2019年全球PPE市场规模为550亿美元，中国市场规模为463亿美元。1.701.652.833.154.052.30-2.94%71.52%11.31%28.57%-43.21%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-1.002.003.004.005.00201720182019202020212022H1压力治疗与固定营收（亿元）压力治疗与固定YOY公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明21/28依据振德医疗半年报，防疫类防护用品2022年上半年收入占感控防护类产品2022年上半年收入94.60%，而感控防护类产品2022年上半年收入占全产品2022年上半年收入46.16%。后疫情时代，由于疫情防护用品需求下滑且同类竞争严重，小厂产能出清，公司该类产品收入与利润率可能出现下滑，但疫情期间渠道和品牌建设已成熟，将为公司稳定的现金牛业务。

3、改造扩建、外延并购、渠道拓展、综合优势助力长足发展2020年国内外新冠疫情肆虐，振德医疗积极响应市场需求，大批量生产销售口罩、隔离服、防控服等防疫物资，为公司带来了较为充足的资金，公司利用该部分资金积极布局相关延伸产业以及现有产能升级扩建。2022年公司也在不断推动加快可转债募投项目以及自筹资金投资项目的实施进度，尽快投产释放项目产能，为公司业务快速发展和市场开发提供新的产品和产能保障。

3.1、公司现有产能充足，扩建项目丰富

振德公司的生产工厂目前布局于浙江绍兴、河南许昌及英国等地。近年来各业务产销量大部分都呈现上升趋势，造口及现代伤口护理业务与手术感控业务由于并购及市场需求上升，销量增长较快。

对已有公司生产车间，振德医疗通过改造扩建的方式，以精益生产为导向，引入非标自动化设备，推行数字化管理，达到提升公司生产效率目的。其扩建升级项目包括手术感控生产线、医用绷带生产线、新型防护用品生产基地、手术通路类医疗器械生产基地、生物新材料研究院等。同时振德医疗通过发售可转债的方式募集76.3817.63-76.92%12.77-27.57%-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%-20.0040.0060.0080.00100.00202020212022H1感染防护YOY公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明22/28资金投入生产线升级，拨入资金提升绍兴生产基地自动化生产能力，并大力支持全资子公司安徽振德、许昌正德升级扩产。

3.2、充足闲置资金加速收购增资

近两年主要收购及增资上海亚澳、安徽蓝欣、苏州美迪斯等公司，积极探索和寻求产品、业务整合和外延发展机会。

2020年收购的子公司浙江斯坦格运动护具科技有限公司主要产品为运动康复保健护具。振德与斯坦格约定业绩承诺为2020-2022年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的合计净利润为4800万元。2021年4月19日，控股子公司浙江斯坦格运动护具科技有限公司以自有资金547万元竞得位于义乌市后宅街道义东高速以北、商城大道以东地块国有建设用地使用权（13，333.4平方米），公司拟在上述地块投资建设医疗护具研发和产业化项目，项目总投资合计约12，000万元，该项目尚在投资建设中。

振德于2019年收购苏州美迪斯70%股权，并于2021年收购剩余30%少数股东权益。苏州美迪斯主要产品为医用敷料产品及体育防护用品。2021年苏州美迪斯总公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23/28资产8，289.38万元、净资产6，294.32万元；2021年实现营业收入12，683.10万元、净利润1，567.91万元。安徽蓝欣主要从事医疗废液自动收集设备及耗材等的研发生产，其产是对公司手术感控产品组合的有效补充，能丰富公司产品组合，为医院提供更为完善的手术室感控解决方案。

3.3、国内市场聚焦院线市场与大零售市场持续提升市占率

振德医疗通过加强对营销人员产品知识专项培训能力，重点制定落实标杆医院及三甲医院产品市场推广策略，近三年及一期覆盖医院数及覆盖三家医院数不断提升，市场覆盖率与渗透率显著攀升。截止2022H1，公司已覆盖全国各省、市、自治区6300多家医院，其中三甲医院950余家。2022H1实现剔除防疫类防护用品后实现国内市场医院线收入4.01亿元，同口径同比增长30.44%。

在线上零售环节，振德整合电商业务、开展粉丝会员管理工作、有序进行线上直播，拓宽线上经营渠道，巩固疫情防护产品带来的领先地位，线上粉丝量持续攀升。在线下零售环节，振德大力推进大健康品类经营，聚焦核心线下客户，持续深化与全国各区域经销商以及各类零售终端的合作，积极参与各类活动提高品牌知名度、客户满意度，线下覆盖药店门店数量逐步上升。

3.4、研发质量供应链+品牌品类共筑强核心竞争力

公司实行“自主深入研发、广泛深入合作、拥有核心技术”的研发策略，在长期与国外知名品牌商深入合作的过程中培养起国际化视野，准确地把握行业和技术发展的前沿信息。新产品、新技术和新工艺的研发利于技术储备，构建产品差异化，4000530060006300500900950020004000600080002019202020212022H1覆盖医院数覆盖三甲医院5.637.384.0102468202020212022H1剔除防疫类防护用品后实现国内市场医院线收入（亿元）500520600450500550600650202020212022H1线上粉丝量（万）7910024681012202020212022H1线下药店门店（万）公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24/28形成技术和竞争壁垒；

公司一直都十分重视产品质量管理，按照国际标准形成了覆盖采购、生产、销售各环节的严格的质量管理体系，持续以精益制造为牵引，优化生产流程，提高自动化水平，通过全员TPI与5S等项目持续推动，保障产品质量，增强了公司的市场竞争力，为公司进一步快速开拓海内外市场奠定坚实的基础；公司已形成了覆盖原材料端、生产制造端、产品交付端的全产业链优势。

公司通过推进自动化信息化智能化工厂建设、业务流程数字化转型和优化业务战略结构，持续优化产供销全流程，不断提高供应链效率，实现快速响应客户的需求。公司凭借优异的产品品质、设计和服务，获得了客户和消费者的广泛认可，形成了良好的品牌影响力和知名度。

在零售线，通过自媒体、线下线上多平台打造的振德健康“专于业，爱入微”的品牌形象已深入人心；在医院线，坚持学术领先，通过积极参与各项学术活动和医疗器械展会等方式，持续打造振德医疗“匠心、温暖、担当”的品牌形象；齐全的品类发挥规模效应，降低单品销售成本，丰富产品组合，满足客户和消费者一站式采购的需求，提高采购和购买效率，提升公司客户和消费者的满意度，形成更好的竞争优势。

4、盈利预测与投资建议4.1、收入模型关键假设

（1）感染防护：考虑到国外早已结束疫情封控，国内也已经历第一波疫情放开的冲击，感染率水平相对较高，防控需求将快速下降，口罩和防护服等感染防护产品将为常规需求，假设2022-2024年感染防护营业收入分别同比增长40%、-50%、10%，即2022-2024年实现营收24.68亿元、12.34亿元、13.58亿元。

（2）手术感控：考虑到新冠放开后，国内手术量呈恢复上升趋势，相关手术包/单/衣等收入将恢复性增长，假设2022-2024年手术感控营业收入分别增长-17%、26%、23%，即2022-2024年实现营收12.87亿元、16.22亿元、19.95亿元。

（3）传统伤口护理：考虑到公司传统海外代工业务客户黏性较强、国内渠道开拓效果显著，假设2022-2024年传统伤口护理营业收入分别增长28%、20%、20%，即2022-2024年实现营收12.30亿元、14.76亿元、17.71亿元。

（4）现代伤口护理：考虑到公司现代敷料产品品类不断扩充，叠加亚澳高端敷料协同作用及造口护理产品推陈出新，假设2022-2024年现代伤口护理营业收入分别增长138%、35%、30%，即2022-2024年实现营收4.55亿元、6.14亿元、7.98亿元。

（5）压力治疗和固定：考虑到公司压力固定产品随诊疗恢复和品牌效应，假设2022-2024年压力治疗和固定营业收入分别增长22%、25%、24%，即2022-2024年实现营收4.95亿元、6.18亿元、7.67亿元。

4.2、盈利预测和估值

振德医疗不断提升品牌力，打造销售尖兵，构建渠道优势，对内品类扩增和产能扩张，对外并购重组助力产品升级和发挥协同效应，已形成成熟的手术感控、造口和现代伤口护理、基础伤口护理、压力固定和感染防护5大业务板块，考虑诊疗复苏、个护意识提升和感染防护产品需求常规化，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.06/7.51/8.92亿元，EPS分别为2.65/2.82/3.35元，当前股价对应P/E分别为13.6/12.8/10.8倍，可比公司同在敷料、感控等领域，振德医疗具备估值性价比和安全空间。

5、风险提示公司新产品推广不及预期，出口受区域政治环境变化影响

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报告来自【远瞻智库】

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