股票投资策略模型(股票量化投资策略模型)

《股票投资策略模型》

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简谈国内股票主观多头策略与量化指数增强策略

股票主观多头策略正面临艰难时刻

2022年以来，不少A股主观多头策略面临挑战。如图1所示（注：此处我们以中证主动股基指数[1]来代表市场主观多头策略的平均表现），主观多头策略的绝对收益从2022年开始出现持续性回撤。与此同时，其相对于沪深300指数（注：大部分A股主观股票基金以沪深300作为业绩比较基准，总体偏向大盘风格）的超额收益也自2022年开始出现类似回撤的趋势。截至今年10月底，尚未看到明显的拐点。

图1：中证主动股基指数与沪深300指数10年来累计回报

数据来源：WIND，罗素投资数据区间：2013.7.31-2023.10.27

然而，如果拉长时间来看，过去10年主观多头策略还是给投资人带来不错的绝对回报和超额收益。我们仍然坚信主观多头策略的投资理念，因为它强调了几个重要的原则，这些原则在投资中具有长期价值。

原则一：自下而上的深度个股研究

主观多头策略将精选个股选择置于核心位置，投资者倾向于深入研究和分析单个公司，而不是仅仅依赖市场整体趋势。通过详细了解公司的业务、财务、竞争地位和管理团队，管理人努力寻找那些具有潜力和优势的企业，尤其是短期被市场低估的标的。

原则二：基于长期投资的理念

主观多头策略强调长期持有和长期价值创造，这意味着投资者需要有耐心，能够忍受市场波动和短期不确定性。通过仔细选择那些具备良好基本面、竞争优势和长期增长潜力的公司，组合最终可以分享到所投资公司的长期资本增值。

原则三：重视综合定性分析

主观多头策略强调侧重于综合定性分析，通过对于公司的质量、成长性、竞争优势、治理结构和商业模式等方面的定性分析，投资者能更全面更深刻地理解公司的内在价值和潜力。这些定性分析所形成的判断通常比定量的财务数据和短期股价表现更加容易识别具有长期发展潜力的优秀公司。

量化指增策略日益受到市场关注

最近几年越来越多的投资者开始关注A股量化策略，特别是量化指数增强策略。当前A股市场主流量化指数增强策略是基于中小盘宽基指数的增强策略，特别是基于中证500指数的量化增强策略。图2显示了朝阳永续私募量化指数增强策略和中证500指数的历史表现（注：此处我们将中证500作为朝阳永续量化指数增强策略的基准）。总体来看，2022年以来，量化指数增强绝对收益虽然也有一定回落，但超额收益仍然稳定上行，从而成功抵消了其基准Beta（即中小盘市场整体表现）带来的拖累效应。

图2：朝阳永续指数增强策略指数与中证500累计回报和超额收益

数据来源：WIND，朝阳永续，罗素投资数据区间：2016.7.31-2023.10.27

量化指数增强策略是近年来在国内市场兴起的一种基于数学、统计、和人工智能模型的股票投资方法，具有一系列独特的特点。以下是这种策略的主要特点：

一、数据驱动

量化指数增强策略依赖于数据驱动的模型和算法进行投资决策。它们利用大量历史和实时市场数据（譬如股市交易的价量数据），使用数学和统计技术来识别潜在的市场模式、趋势和异常。目前国内主流的量化策略主要以中高频模型为核心，其模型的输入数据主要基于价格和交易量数据。

二、系统化的投资方法

这些量化策略是基于规则的系统化投资方法，其投资决策基本不受主观判断的影响。它们遵循预定的规则和模型，执行交易和管理投资组合，这有助于减少情感和主观因素对投资决策的影响。

三、较低的超额收益波动

量化策略通常能够实现较低的超额收益波动。这是因为此类策略通常包括严格的风险管理技术，对投资组合的风险敞口有较强限制，所以整体组合行业和风格通常比较均衡，风险特征更接近目标指数，减少了与目标指数之间的差异。相比之下，主观多头策略由于持仓相对更加集中，相对基准的个股、行业和风格敞口偏离通常较大，其超额收益的波动也相对较大。

主观多头和量化指增策略的业绩差异来自哪里

从历史数据来看，量化指增策略和主观多头策略在不同时期表现各有千秋，量化策略并非一直能够大幅跑赢主观多头策略。图3显示了中证主动股基（此处我们以中证主动股基指数代表主流主观多头策略）和私募量化策略（此处我们以朝阳永续私募量化指数代表主流量化指数增强策略）自2017年以来的年度回报表现。我们可以看到主观多头策略在2017、2019、和2020年表现优于量化；而2018、2021、2022、2023（年初到10月底）的表现则相反。

图3：主动股基与私募量化的年度回报

数据来源：WIND，朝阳永续，罗素投资

为了更好理解主观多头和量化策略业绩差异背后的原因，我们把主观多头策略的业绩分解为沪深300回报和主观策略相对于沪深300的超额收益；把量化指增策略的回报分解为中证500回报和其相对于中证500的超额收益。

主观多头策略和量化策略的业绩差异既有整体市场风格因素原因，也有不同策略超额收益差异的原因。通过图4，我们可以清晰看到，2019、2020年主观多头策略表现之所以优于量化，主要原因有两个，一是沪深300跑赢中证500，大盘相对于小盘有更好表现（即主观相对于量化有风格优势）；二是主观相对于沪深300的显著超额收益，远高于私募相对于中证500的超额收益。之后2021年主观跑输量化，主要是因为沪深300大幅跑输中证500，主观的大盘风格敞口形成拖累。而2022年以来，主观大幅跑输量化的原因则主要来源于主观超额收益的拖累。

图4a：沪深300和中证500年度回报

数据来源：WIND，罗素投资;注：2023年数据截至10月27日

图4b：主动股基与私募量化超额收益年度回报

数据来源：WIND，朝阳永续，罗素投资；注：2023年数据截至10月27日

接下来，我们进一步聚焦不同策略的超额收益。主观多头策略的超额收益通常依赖于对个股和行业的主观分析，这种方法的表现容易受到不同市场环境的影响。图4b显示主观多头策略相对沪深300的超额收益在2019和2020年非常显著。这段时期主流主观多头策略大多显著高配食品饮料、医药、电力设备等高景气度“核心赛道”的龙头企业，这些优质公司股价在国内机构资金（譬如公募基金）和外资不断加持下持续上涨，形成显著超额收益。而2022年之后，公募基金重仓股票仍然主要集中在食品饮料、医药、电力设备等传统高景气度赛道的一些龙头企业，而不少基金重仓龙头企业在2022年之后遭到市场抛售，股价出现大幅回撤，进而导致了主流主观多头策略相对沪深300超额收益的大幅回调。